DEMO CHINA 16年发展史，正是中国风险投资发展的缩影。

1993年，IDG投资2000万美元与上海科委合作成立中国第一家合资技术风险公司。如果以这个时间点计算，风险投资进入中国正好30年。

自从风险投资进入中国以来，创业者和投资人相互成就，缔造了一个个创富奇迹。从互联网到移动互联网，再到现在的AI和硬核科技；从BAT到美团、字节跳动，再到各种GPT，背后都有风险投资人的身影。

资本市场的作用在于对资产定价，从而实现资源的优化配置。中国优秀且有远见的投资人用金钱投票，筛选出最聪明、最有潜力的创业新秀。

DEMO起源于美国硅谷，是国际化的创新技术、产品、商业模式发布平台。自1990年诞生以来，有Tivo、Palm、Pilot、Java、Skype等明星公司与产品通过DEMO走向世界。

DEMO CHINA在2006年由IDG美国引入中国，由创业邦主办，业已成为中国最大的Demo Day，也是中国规模最大、最具影响力的国际性科技公司展示盛会。DEMO CHINA每年为终极盛典所在城市带来超过200家突破性科技创新公司和200家头部投资机构，超过千位投资人与创业者现场交流。

那些年，我们一起参加过的DEMO CHINA

16年间，先后有45000多个项目报名参与DEMO CHINA的活动，登台展示企业近2000家，跑出超过200家明星企业。其中，既有中文在线、个推（每日互动）、英飞特、满帮等成功IPO的企业，也有薄荷健康、正浩EcoFlow、达观数据等独角兽企业。

DEMO CHINA的发展史，正是中国风险投资最近16年发展的见证。2023年，是新旧周期交替的路口。面对科技周期转变、世界格局变化、中国经济增长放缓等宏观挑战，投资圈正在经历调整、转变与迷茫。美元基金大江东去，人民币基金成为绝对主导，创业的技术周期则切换到AI与AIGC，智能制造与新能源、生物科技。

拉长历史的视野，2023年或许正孕育着下一个技术变革和资本更迭的新浪潮，AI 即将改变世界，进口替代不只是发生在卡脖子的领域，人民币也将替代美元成为投资的主角。

01大变局，从“搭电梯”到“爬楼梯”

为了抢项目学会了喝酒，掼蛋取代了德州扑克，以前出差去北上广深，现在去县城……

调侃的背后，是2018年以来国内创投逻辑的变化。

“二八现象”越来越明显，资金向有品牌、有自己风格的机构集中。不能及时调整的部分老牌机构，没办法持续赚钱，甚至从行业里消失，也有一些新兴机构冒出。

根据睿兽分析，今年上半年，有1300多家股权投资基金管理人注销，而同期完成登记的仅有218家。

投资、募资等环节，都发生了巨大变化。“这个行业的各个环节都在发生变迁”，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海说。

投资方面，投资机构集体转向硬核科技。不过，硬核科技并非一个大赛道，而是对诸多分散的强技术领域的统称。

这一点从2023年DEMO CHINA的议程设计就有体现，全程关注硬核科技赛道：AIGC、新能源与绿色经济、智能制造、新型商业、生命科学。大会主题是AI Takeover（AI来临）。

与互联网类项目的规模化、爆炸式增长不同，硬核科技项目普遍成长速度较慢，投资回报倍数较低。

靠一个项目获得几百倍回报的时代，或许一去不复返了。

由于行业间的巨大差距，硬核科技项目对投资团队的能力也有非常不同的要求。

元禾原点总经理、管理合伙人费建江说，高速发展时期机会众多，“搭电梯”跟上趋势就能有良好回报，新阶段要想获得良好回报，必须主动“爬楼梯”。

作为一家成立十年来，一直坚持科技和医疗领域早期投资的机构，风向的转变似乎对元禾原点并不构成挑战，反而成了某种机遇。

“依靠多年积累的经验和资源，我们在行业趋势和技术路线判断上更有前瞻性，因此能够从技术源头挖掘项目”，费建江说。

同时，费建江认为，科技领域投资要求投资人提高对风险的判断能力，降低投资组合的死亡率。这么做的结果，虽然单个项目回报倍数不像消费和互联网企业那么高，但基金整体的回报能够保持在一个稳定和较高的水平。

募资方面，美元基金募资难，国资背景LP成为中国股权投资市场的出资主力军。

根据睿兽分析，2023年上半年仅有23支外币基金完成关帐，同比下滑54.9%；募资规模约422亿元人民币，同比下滑35.4%。同时，头部美元基金的募资额占总募资额的大部分。

人民币基金的募资节奏则保持相对稳定，2023年上半年共3266支基金完成新一轮募集，同比小幅上升0.5%；募集金额共6919亿元人民币，同比下降22.7%。

从2023年上半年新募集人民币基金的LP属性看，以政府机构、政府出资平台、国企/央企、政府引导基金等为代表的国资LP，合计披露出资比例达71.2%。

显然，人民币基金和美元基金在募资上面对着冰火两重天。

人民币基金内部，也是不同凉热。

贺志强（左） 费建江（中） 刘二海（右）

联想创投集团总裁、管理合伙人贺志强透露，联想创投的主要出资方为联想集团。同时，依托联想集团与很多地方政府的良好合作，创投的投资方向也和政府需求一致，先后得到了湖北、北京、深圳、天津、国家中小企业基金等各地LP的支持。

退出方面，被投企业IPO依然是主要的退出方式。

对比中国和美国投资市场的退出，会发现有很大差别。美国超过50%的退出方式都是并购，而中国只有百分之十几。

贺志强预测，未来中国大概率会像美国，尤其在科技领域，将出现更多的并购，而CVC会起到非常重要的作用。

另外，费建江认为，更多机构涌入硬核科技领域，的确抬高了项目估值，但也有利于早期机构的阶段性退出。

“我相信中国VC一定会越来越强大”，刘二海说。

02光辉岁月，最早的最幸运

智齿科技创始人徐懿依然记得2015年秋天参加DEMO CHINA，获得DEMO GOD时的兴奋心情。随后在当年12月，他就获得IDG资本、真格基金等投资机构的500万美元A轮投资。2016年春季峰会，北醒摘得DEMO GOD桂冠。北醒是国内第一批激光雷达企业，这次夺冠让更多人认识了激光雷达。

那是美元基金的黄金时代，中国的第一代投资人站在舞台的中央，意气风发。

中国风险投资史上有几个标志性的年份。

1993年，熊晓鸽在美国IDG创始人麦戈文的支持下，在中国设立了风险投资基金。这被看成是中国风险投资的起源。

IDG在美国是一家数字媒体集团，在中国做风险投资是非常冒险的一件事情。但IDG中国团队能力强大、布局迅速，基本实现了对早期中国互联网的全赛道覆盖。1999-2000年中国互联网大爆发，IDG先后投资了100多家公司，包括搜狐、百度、腾讯等等人们耳熟能详的公司，押中了中文互联网的未来。

徐小平（左） 熊晓鸽（中）沈南鹏（右）

1993年就进入中国的VC，还有华登国际与ChinaVest。

2001年12月中国正式加入世贸组织，2003年12月携程在美国上市，掀起了美国VC对中国的投资热情。2005年被称为硅谷VC走进中国的元年，一批美国顶级风险投资机构开始在中国开办分支机构，红杉中国、蓝驰创投都是在这一年成立的。早在2000年就在中国有投资的DCM，在2005年之后，也开始在中国建立团队。GGV同样在2000年就在中国有投资， 管理合伙人李宏玮2005年开办了GGV中国办公室。

徐小平（左） 邓锋（右）

邓锋作为成功的硅谷创业者，也在2005年回国创办了北极光创投。随后是启明创投（2006年）、凯鹏华盈（2007年）、经纬中国（2008年）、光速中国（2011年）等机构的设立。

DEMO CHINA在2006年被引进中国，见证并亲身参与了16年波澜壮阔的中国创新创业和投资的历程，熊晓鸽、邓锋、符绩勋、李宏玮、李朝晖、李家庆、林欣禾、刘二海、龙宇、宓群、徐小平、邝子平、阎焱、沈南鹏、周逵、朱啸虎等重量级投资人都曾深度参与。个性鲜明，睿智风趣，让他们在活动上备受创业者喜爱。

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03那些年VC追的产业

过去16年间在中国的美元基金，大多押中了一个无比辽阔的赛道——中国的移动互联网。

红杉中国是最早全力押注移动互联网的创投机构，也是最活跃的大赢家。早在2009年，也就是iPhone面市后两年，沈南鹏就对团队提出了“Mobile Only”的口号。美团王兴曾感慨，只要在创业，绕来绕去都会遇到红杉。

美团、大众点评、赶集网、滴滴等等一众公司背后，都有红杉中国的身影。

红杉中国周逵在DEMO CHINA

到2017年，红杉中国共投资了200多家企业，总市值高达2.6万亿元，当时沈南鹏号称有一个“2万亿朋友圈”。

徐小平是中国天使投资辉煌时代个人天使的经典代表之一。他和王强2011年创立的真格基金，也是机构化天使的典型代表。

雷军、徐小平、曾李青、何伯权、龚虹嘉、蔡文胜等成功企业家化身的个人超级天使，是2009年之后创业者最佳的伯乐，有个性、有经验的他们，光芒四射，是创业者的偶像和天使。他们掀起了中国天使投资的热潮，并随着移动互联网和大众创业的热潮，在2015与2016达到顶点。也随着移动互联网普及，在硬科技和AI时代，头部机构天使逐步成长为更有生命力的VC机构。

2014年，在大众创业、万众创新的光环下，一些有投资业绩的年轻投资人纷纷离开老东家，成立新基金。

那时候，几乎每个月都有明星投资人离职单干的消息。刘二海离开君联资本，创立了愉悦资本；曹毅告别红杉中国创立源码资本；张震、高翔和岳斌离开IDG，创立高榕资本；达晨创投出来的傅哲宽，创办了启赋资本……

2014年前后成立的新机构，面对的是移动互联网创业的尾声。很多机构成立时就瞄准了新赛道，有些专注医疗健康，有些则定位消费，VC 走向赛道专精。对产业的理解，对时代脉搏的捕捉，考验与时俱进的每家新VC。

愉悦资本自成立以来的投资主题是，诸多万亿行业基于新基础设施的重构，以及“大科技”。所谓“大科技”就是支持未来基础设施的技术。

刘二海介绍，愉悦资本有一个“面向根据地投资”的策略。在汽车与新能源、数字医疗与健康、食品科技与消费这些万亿行业不断深耕，像滚雪球一样滚大。喜欢看历史的他和他的投资哲学，也成为VC中的独特一派。

刘二海（左） 沈劲（中） 章苏阳（右）

一位创业邦星际营学员的创业经历，也体现了产业风口转变的影响。星际营成立于2015年，通过与顶级资本、产业公司与行业专家的深度合作，帮助早期科技企业完善底层逻辑，进行融资加速。

这位创业者在2009年开始创业，最初做的是互联网平台，显然，做平台难度太大，时机也不对。2011年，他果断转型做移动游戏，小有所成，后来被一家上市公司收购。

2022年，他决定再出发，创办了一家从事混合储能系统研发与生产的公司。

04CVC与人民币基金的旋律

2013年之后，伴随着腾讯、阿里等互联网巨头加入创投行业，企业创投（CVC）是近些年崛起的一股不可忽视的力量。

从1998开始在中国布局的英特尔投资，到2008年的高通创投，到2010年逐步入场的BAT的战略投资部门，CVC成为越来越多大企业的标配。

投资人在DEMO CHINA现场

一部分CVC，如成立于2001年君联资本，早就转型为成功的财务VC。战略目标，还是财务目标，不再是他们纠结的对象。而腾讯投资，一度为公司创造的利润超过业务部门，独角兽和IPO的业绩也光彩夺目，不亚于头部VC。

母基金、直投、并购，各家灵活使用，如果能做好团队激励，有母公司的出资和产业垫底，这些CVC在2023年，尤为受到国资LP青睐。目前，中国的CVC数量超过800家。

根据睿兽分析《2021年中国企业风险投资CVC发展研究报告》，2017-2021这5年，CVC投资案例占整体VC的比例在17%-21%的区间内徘徊。2021年这一数值达到19.8%。

由于宏观环境等方面的影响，2022年CVC出手明显谨慎了许多，参与股权投资事件共1341个，占2022年投资事件总数的12.8%。但这些CVC很多是人民币和美元双币投资，既有美元的投资理念，又有人民币在手上，在海外和国内资本市场上，都能自如进退。在2023年多变的时代背景下，更具有生命力和发展的张力，无论硬科技还是移动互联网，他们都随时代变迁而未受太大影响。

联想创投自2016年成立以来，就专注于早期科技领域的投资。贺志强说，我们成立时就决定要忘掉移动互联网的流量，专心致志相信产业互联网带来的下一波浪潮。

沈劲（左） 邝子平（中） 贺志强（右）

深创投、达晨、同创伟业、东方富海、元禾原点、毅达资本等人民币基金，则一直在国内资本市场打拼，所投资项目，一直跟随政策，偏向稳健风格，2000-2010年之间，成功生存并发展起来，成为人民币VC 1.0的典型代表。2023年人民币基金成为主流，他们成为中国VC战场的主角，进口替代、智能制造、医疗健康、能源科技、专精特新，成为他们投资的主题词。

05迷惘时代，等待下一波大潮

和钱塘江每年的大潮一样，每一次潮来，都会有一些人落下潮头，同时又有另外一些人成为冲上浪尖的幸运儿。

VC的历史告诉我们，每隔10年左右就会出现一个重大的产业周期。投资机构要做的，是顺应周期、利用周期。在行业起步和复苏期加强投资，在行业繁荣和过热时期找机会退出。

贺志强还在联想研究院工作的时候，就带领团队每年做行研。有的年头会发现大脉络的出现，比如，在2015年底，贺志强看到了产业互联网的新趋势。

联想创投从2016年成立之初就开始投产业互联网，2017年底开始投芯片。

贺志强说，国产芯片替代的机会在今天看来已经不多了，或许到了2026年，包括国产芯片替代的机会可能都没有了，如何把握下一波浪潮就格外重要。

他认为，未来应用导向大计算、人工智能平台型创新、机器人带来的虚实融合，将很大程度上重塑目前的产业格局，成为科技发展的关键，特别是AI+行业将释放出巨大的市场空间。

此外，数字化人体方向、生物医药等原始创新都是可能会产生巨量科技产业的机会。

刘二海认为，未来几年“投资主题分散化会非常严重，但还是会有很多大的主题”。愉悦资本提出了全球化3.0，认为会有很多“生而全球化”的企业。另外，AI、半导体、新能源、新药、先进制造、航空航天等领域，都会吸引大量资金。

“还有就是ESG，我们也是联合国UNPRI负责任投资的成员”，刘二海说。

费建江则认为，作为专业的早期投资机构，要穿越周期，首先是要专注于自身擅长的领域，不追逐热点；其次，要做好行业研究和技术判断，做好趋势判断；再次，在基金投资领域上，避免过于集中；最后，在项目配置和持有周期上，根据行业周期和技术成熟度做好长短期配置。

在费建江看来，进口替代在短期还会是中国私募股权投资行业的热点，但从长期来看，全球正处于新一轮科技革命的起始阶段。

费建江并不确定能驱动未来经济发展十年以上的技术是什么，但他持续看好三个方向：无限智慧、无限能源和无限生命。“无限”意思是，没有限制、没有终点。

除了机会，目前还有宏观环境的种种挑战。“但我们拉长历史周期来看，所有经济的低潮，都是下一个高潮的起点。经济、政治、科技一定会进步，人类社会一定会往前发展”，贺志强说。

2023年是一个时代的结束，也是一个时代的开始。2023年，谁是DEMO CHINA的主角？谁又是下一个时代的大赢家？

创业的主题词、投资的主旋律，每个机构，都做出了自己的选择。坚守海外投资主题的美元机构、与海外母品牌切割并积极本土化的大美元机构、逐渐崛起的区域国资基金、日益强大的CVC，以及成为大主角的人民币基金，都在历史的关键节点，逆流而上或者顺势而为。

潮起潮落，英雄辈出，新桃旧符。

2023年10月25-26日，第17届DEMO CHINA活动将在北京举行，众多优秀的早期科技公司、创业团队，创新成果将在这个国内最大的Demo Day上亮相。

本届大会以「AI Takeover」为主题，覆盖AIGC、新型商业、智能制造、生命科学、新能源与绿色经济、智能互联等六大赛道。获得展示机会的团队通过了创业邦早期科技企业加速营-星际营3个月的加速，将在DEMOCHINA上与一线投资机构互动。

让我们一起在2023 DEMO CHINA 现场，见证中国科技企业新生力量的崛起。